Оценка эффективности использования собственного и заемного капитала. Эффект финансового рычага

Рентабельность собственного капитала — своего рода замыкающий показатель эффективности функционирования предприятия. Он занимает особое место, так как отражает доходность главного источника средств — собственного капитала. Рентабельность собственного капитала (КОЕ) — это показатель прибыли на вложенный акционерами капитал. Он рассчитывается по прибыли до налогообложения или чистой прибыли:

Особенность этого показателя в том, что он, во-первых, оценивает эффективность использования собственного капитала, во-вторых, степень риска предприятия. Его динамика оказывает влияние на уровень котировок акций.

Рентабельность собственного капитала можно представить в виде следующих многофакторных мультипликативных моделей, полученных метод расширения:

где ROS4 — чистая рентабельность продаж; Я:зк — коэффициент оборачиваемости заемного капитала; Кфл — коэффициент финансового левериджа.

Доходность собстенного капитала находится в прямой зависимости от эффективного использования заемных средств и степени финансового риска: чем выше оборачиваемость заемного капитала, тем выше рентабельность собственного:

где № — производительность труда; Ккпт — коэффициент капитало-вооруженности труда (характеризует отношение собственного капитала к общему числу работающих).

Факторная модель показывает прямую связь между рентабельностью собственного капитала и производительностью труда и обратную зависимость от капитало-вооруженности труда, рассчитанной исходя из собственного капитала в расчете на одного работающего. По сути, подчиненность факторов указывает на необходимость увеличения производительности труда меньшей численностью работающих:

где КОЛрн рентабельность совокупного капитала (активов); МК — мультипликатор (финансовый рычаг).

Оценивая тесную связь между рентабельностью собственного капитала и рентабельностью совокупного капитала, между степенью финансового риска и прибыльностью собственных средств, данная модель наглядно показывает: при снижении рентабельности совокупного капитала (ЯОА) и необходимости поддержания доходности собственного на прежнем уровне встает необходимость в увеличении мультипликатора, т.е. в наращивании заемных средств.

Мультипликатор дает оценку политики в области финансирования: высокое его значение, с одной стороны, говорит о нарастании риска зависимости от заемных источников финансирования, а с другой — о повышении доходности собственного (акционерного) капитала при условии, что экономическая рентабельность больше средневзвешенной цены заемного капитала.

Следующая факторная модель — это расширенная модель Дюпона:

Факторы, входящие в модель, дают представление о взаимосвязанных аспектах финансово-хозяйственной деятельности в управлении бизнесом:

  • • об эффективности управления затратами и ценовой политикой (рентабельность продаж);
  • • о деловой активности предприятия: степени интенсивности использования активов и основных тенденциях изменения характера использования (коэффициент оборачиваемости активов);
  • • о степени риска зависимости от заемного капитала (показатель мультипликатора капитала).

Каждая из рассмотренных детерминированных моделей позволяет дать развернутую оценку причин изменения рентабельности собственного капитала, тем самым значительно расширяя возможности аналитического исследования (табл. 13.9).

Таблица 13.9

Исходные данные для расчета влияния факторов на рентабельность собственного капитала

Показатели

Период

Изменение

То

Чистая прибыль, тыс. руб.

96

4342

-4246

Чистая выручка от всех видов продаж, тыс. руб.

127 399

118 064

9335

Общая среднегодовая величина капитала, тыс. руб.

127 093

82 710

44 383

В том числе собственного капитала, тыс. руб.

28 330

26 390

1940

Рентабельность совокупного капитала, %

0,08

5,25

-5,17

Чистая рентабельность продаж, %

0,08

3,68

-3,60

Коэффициент оборачиваемости совокупного капитала

1,00

1,43

-0,43

Мультипликатор капитала

4,49

3,13

1,35

Рентабельность собственного капитала, %

0,34

16,45

-16,11

Влияние факторов па рентабельность собственного капитала (%) ROE = ROS АхКШ

Чистой рентабельности продаж (-3,60 х 1,43 х 3,13)

-16,12

Коэффициента оборачиваемости (0,08 х (-0,43) х 3,13)

-0,10

Окончание табл. 13.9

Показатели

Период

Изменение

г, Г0

Мультипликатора капитала (0,08 х 1,0 х 1,35)

0,10

Баланс отклонений

-16,11

За анализируемый период произошло падение рентабельности собственного капитала на 16,11%, при этом уровень рентабельности в отчетном году стал меньше 1%. Резкое снижение чистой прибыли на 4246 тыс. руб. соответственно привело к такому же заметному уменьшению рентабельности продаж, доля ее влияния оказалась решающей — рентабельность собственного капитала потеряла 16,12%. Два другие фактора — коэффициент оборачиваемости (-0,1%) и мультипликатор (0,10) — при незначительных влияющих величинах не оказали заметного воздействия.

Вместе с расчетом рентабельности собственного капитала для комплексной оценки эффективности используемого капитала проводят анализ рентабельности заемного капитала.

Рентабельность заемного капитала может быть получена делением прибыли до налогообложения или прибыли от продаж на среднегодовую величину заемного капитала. Характеризует величину прибыли, полученной организацией за анализируемый период, приходящейся на каждый рубль привлеченных заемных средств (кредитов, займов). Данный показатель оценивает эффективность использования привлекаемых источников для финансирования или внеоборотных активов, если в структуре заемного капитала преобладают долгосрочные источники, или функционирующего капитала.

Аналогично определяется рентабельность заемных средств (долгосрочных и краткосрочных).

Одним из показателей оценки эффективности использования заемного капитала является эффект финансового рычага (ЭФР), который рассчитывается по формуле

где ЯОА — экономическая рентабельность совокупного капитала (активов) до уплаты налогов; Кн — коэффициент налогообложения (отношение суммы налога на прибыль

к сумме налогооблагаемой прибыли); Рзк — средневзвешенная цена заемных ресурсов (отношение расходов на обслуживание долговых обязательств к среднегодовой сумме заемных средств, или ставка ссудного процента, предусмотренная контрактом); ЗК — заемный капитал (средняя величина); СК — среднегодовая сумма собственного капитала; ЗК / СК — плечо финансового рычага.

Эффект финансового рычага показывает, на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала {ROE) за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия.

Положительный эффект возникает, если экономическая рентабельность совокупного капитала выше цены заемных средств (ссудного процента): ROA > рж.

Например, рентабельность совокупного капитала после уплаты налога составляет 18%, в то время как процентная ставка за кредитные ресурсы равна 13%. Разница между стоимостью заемного капитала в процентах и уровнем доходности всего капитала позволяет увеличить рентабельность собственного капитала. В такой ситуации рост заемного капитала приведет к увеличению плеча финансового рычага (ЗК / СК), а значит, к положительному изменению эффекта финансового рычага, т.е. увеличению рентабельности собственного капитала.

В большинстве случаев эффект финансового рычага используют как средство изменения денежных потоков и финансового положения компании, а также для повышения уровня доходов. При принятии решения увеличения доли заемного капитала требуется взвешенный подход и понимание степени сопутствующего риска.

При значении рентабельности совокупного капитала меньше средней процентной ставки по заемному капиталу (ROA < рзк) создается отрицательный эффект (эффект "дубинки"). В результате "проедания" собственного капитала ухудшается финансовое состояние, возрастает риск банкротства.

Сумма прироста собственного капитала за счет привлечения заемных источников определяется по формуле

Эффект финансового рычага можно рассчитывать нс только в целом по всему заемному капиталу, но и по каждому из источников: по долгосрочным, краткосрочным кредитам банка, займам, товарным кредитам, кредиторской задолженности и т.д.

В табл. 13.10 приведены исходные данные для расчета эффекта финансового рычага.

Таблица 13.10

Исходные данные для расчета эффекта финансового

рычага

Показатели

Период

Изменение

Т',

Та

Общая среднегодовая величина капитала, тыс. руб.

127 093

82 710

44 383

Из них:

кредиты и займы, тыс. руб. (средняя величина)

72 542

39 099

33 444

среднегодовая величина собственного капитала, тыс. руб.

28 330

26 390

1940

прибыль до налогообложения, тыс. руб.

122

5191

-5069

Общая рентабельность совокупного капитала (ИОЛ), %

0,10

6,28

-6,2

Сумма процентов за кредит, тыс. руб.

5900

2453

3447

Средневзвешенная цена заемного капитала, %

8,13

6,27

1,9

Налог на прибыль, тыс. руб.

26

849

-823

Коэффициент налогообложения, %

21

16

5,0

Чистая прибыль, тыс. руб.

96

4342

-4246

Эффект финансового рычага, %

-16,2

0,003

-16,2

Сумма прироста собственного капитала за счет привлечения заемного капитала, тыс. руб.

-4588

0,75

-4589

Приведенные в таблице расчеты указывают на грубейшие допущенные ошибки в финансовой политике предприятия. Недопустимо низкое значение эффекта финансового рычага в прошлом году, равное 0,003, предупреждало, что экономическая рентабельность (6,28%) практически сравнялась со средневзвешенной стоимостью по привлекаемым кредитам и займам (6,27%). В подобной ситуации требовалось снижение заемного капитала и наращивание результатов от текущей деятельности. Вопреки этому произошло увеличение заемных источников на 33 444 тыс. руб. В результате только процентные выплаты превысили 5900 тыс. руб., увеличившись на 3447 тыс. руб., при этом чистая прибыль потеряла 4246 тыс. руб., составив всего 96 тыс. руб. Показатель эффекта финансового рычага, что было вполне предсказуемо, опустился до отрицательного значения (-16,2%), при этом сумма потерянного собственного капитала вследствие его "проедания" составила 4588 тыс. руб.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >