Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Экономическая оценка инвестиций

Методы оценки риска без учета распределений вероятностей

Анализ чувствительности

В ходе анализа чувствительности (уязвимости) происходит последовательно-единичное изменение всех проверяемых на рискованность переменных: каждый раз только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина принятого критерия.

В международной практике широко используется анализ точки безубыточности (breakeven point analysis), который является простейшим способом, позволяющим проводить грубую оценку рисков проекта, и одним из элементов финансовой информации, используемой при оценке эффективности инвестиционных проектов.

Анализом безубыточности называется исследование взаимосвязи объема производства, себестоимости и прибыли при изменении этих показателей в процессе производства. Цель такого анализа – выявление сбалансированного соотношения между издержками, объемом производства и прибылями; в конечном счете – нахождение объема реализации, необходимого для возмещения издержек.

Проведение анализа безубыточности представляет собой моделирование реального процесса и базируется на следующих исходных предпосылках.

  • 1. Неизменность цен реализации, с одной стороны, и цен на потребляемые производственные ресурсы – с другой.
  • 2. Разделение затрат предприятия на постоянные, которые остаются неизменными при незначительных изменениях объема производства, и переменные, изменение которых предполагается пропорциональным объему.
  • 3. Пропорциональность поступающей выручки и объема реализации.
  • 4. Существование единственной точки критического объема производства (что вытекает из перечисленных условий).
  • 5. Равенство объема производства объему реализации.
  • 6. Постоянство ассортимента изделий в случае выпуска нескольких изделий.

Как видно, описанная система предпосылок является весьма жесткой, что, естественно, не может не сказаться на точности результатов работы с моделью.

Анализ точки безубыточности может иметь как графическую, так и аналитическую форму. В первом случае – это график взаимосвязи между названными показателями (рис. 6.4), где объем реализации, необходимый для возмещения издержек, характеризуется особой точкой – точкой критического объема производства (точкой безубыточности). При таком объеме выпуска предприятие не получает ни прибыли, ни убытка, т.е. выручка от реализации продукции равна ее полной себестоимости (издержкам).

Аналитический подход предполагает выявление воздействия на прибыль изменений в объеме продаж (Q). Элементами, которые определяют соотношение между этими переменными, являются: цена единицы продукции (Р), переменные затраты на единицу продукции (AVC) и постоянные затраты (FC).

Графический подход к анализу точки безубыточности

Рис. 6.4. Графический подход к анализу точки безубыточности

Общие затраты, равные сумме постоянных и переменных, составляют величину (AVC × Q + FC). Выручка равна величине (PQ). В точке безубыточности (Q*) соблюдается равенство общих затрат и выручки, т.е. .

Решая данное уравнение относительно величины объема производства продукции, обеспечивающего это равенство, получим:

Последовательно варьируя значения переменных в правой части этого выражения, можно проводить простейший анализ чувствительности.

Однако, как уже отмечалось, сильная система исходных предпосылок и различные способы расчетов как постоянных, так и переменных затрат (учет или неучет налогов, инфляции и т.д.) оказывают существенное влияние на конечный результат.

В ходе классического анализа чувствительности (уязвимости), применяемого к проекту, происходит последовательно-единичное изменение каждой переменной: только одна из переменных меняет свое значение на прогнозное число процентов, и на этой основе пересчитывается новая величина используемого критерия (например, NPV или IRR). Затем оценивается процентное изменение критерия по отношению к базисному случаю и рассчитывается показатель чувствительности, представляющий собой отношение процентного изменения критерия к изменению значения переменной на один процент (так называемая эластичность изменения показателя). Таким же образом исчисляются показатели чувствительности по каждой из остальных переменных.

На следующем шаге, используя результаты проведенных расчетов, осуществляют экспертное ранжирование переменных по степени важности (например, очень высокая, средняя, невысокая) и экспертную оценку прогнозируемости (предсказуемости) значений переменных (например, высокая, средняя, низкая). Далее эксперт может построить так называемую "матрицу чувствительности", позволяющую выделить наименее и наиболее рискованные для проекта переменные (показатели).

Описанная методология проведения анализа чувствительности позволяет рекомендовать следующую достаточно формализованную конкретную процедуру (примерную схему) проведения анализа чувствительности инвестиционного проекта[1], данные условные (табл. 6.4–6.6).

Таблица 6.4. Определение рейтинга факторов проекта, проверяемых на риск

Переменная

(х)

Изменение х, %

Изменение результирующего критерия, %

Отношение % изменений результирующего критерия к % изменений х

Рейтинг

Ставка процента

2

5

2,5

3

Оборотный капитал

1

2

2

4

Остаточная стоимость

3

6

2

4

Переменные издержки

5

15

3

2

Объем продаж

2

8

4

1

Цена реализации

6

9

1,5

5

Таблица 6.5. Показатели чувствительности и прогнозируемости переменных в проекте

Переменная (*)

Чувствительность

Возможность

прогнозирования

Объем продаж

Высокая

Низкая

Переменные издержки

Высокая

Высокая

Ставка процента

Средняя

Средняя

Оборотный капитал

Средняя

Средняя

Остаточная стоимость

Низкая

Высокая

Цена реализации

Низкая

Низкая

Таблица 6.6. Матрица чувствительности и предсказуемости

Чувствительность переменной

Предсказуемость переменной

Высокая

Средняя

Низкая

Низкая

I

I

II

Средняя

I

II

III

Высокая

II

III

III

На основе результатов анализа каждый фактор займет свое соответствующее место в поле матрицы. В соответствии с экспертным разбиением чувствительности и предсказуемости по их степеням матрица содержит девять элементов, которые можно распределить по зонам. Попадание фактора в определенную зону будет означать конкретную рекомендацию для принятия решения о дальнейшей работе с ним по анализу рисков.

Итак, первая зона (Г) –левый верхний угол матрицы –зона дальнейшего анализа попавших в нее факторов, так как к их изменению наиболее чувствительна NPV проекта и они обладают наименьшей прогнозируемостью. Вторая зона (II) совпадает с элементами побочной диагонали матрицы и требует пристального внимания к происходящим изменениям расположенных в ней факторов. Наконец, третья зона (III), правый нижний угол таблицы, – зона наибольшего благополучия: в ней находятся факторы, которые при всех прочих предположениях и расчетах являются наименее рискованными и не подлежат дальнейшему рассмотрению.

В соответствии с данными табл. 6.4 и 6.5 распределение факторов по зонам в нашем условном примере следующее: объем продаж необходимо подвергнуть дальнейшему исследованию на рискованность (зона I); внимательного наблюдения в ходе реализации проекта требуют переменные издержки, ставка процента, оборотный капитал и цена реализации (зона II), а остаточная стоимость при сделанных экспертами-исследователями предпосылках не является для проекта рискованным фактором (зона III).

Несмотря на все свои преимущества – теоретическую прозрачность, простоту расчетов, экономико-математическую естественность результатов и наглядность их толкования (именно эти критерии и лежат в основе его широкой практической применимости), метод анализа чувствительности имеет существенные недостатки. Первый и основной из них – его однофакторность, т.е. ориентация на изменения только одного фактора проекта, что приводит к недоучету возможной связи между отдельными факторами или к недоучету их корреляции. Кроме того, по своей основе этот метод является экспертным, т.е. разные группы экспертов могут получить различные результаты.

  • [1] Анализ проектных рисков: учеб, пособие для вузов. М.: Финстатинформ, 1999.
 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы