Паритет процентных ставок

Принцип паритета процентных ставок – основа большинства сегодняшних международных финансовых сделок. Базирующийся на законе единой цены (на рынках ценных бумаг) паритет процентных ставок означает: если стоимость ценных бумаг выражена в одной валюте, одинаковые ценные бумаги должны иметь одну и ту же цену на всех рынках.

Предположим, американские банки выплачивают за депозитный вклад 12% годовых (в долларах США – USD), в то время как швейцарские банки за эквивалентный депозит – 8% годовых (в швейцарских франках – CHF). В таких условиях инвесторы начнут переводить свои средства из Швейцарии в США, продавая швейцарские франки и покупая доллары США. Предположим также, что обменный курс валют – 2 CHF за I USD (S0 = 2CHF/USD).

Очевидно, что результаты решения инвесторов в пользу американских банков будут существенно зависеть от динамики обменного курса валют через год на момент получения вкладов с депозитных счетов банков США. Например, если доллар обесценится, то это может не только лишить инвесторов их прибыли, но и привести к определенным убыткам.

Чтобы оба рассматриваемых варианта инвестирования были идентичными, риск обмена должен быть устранен. Это может быть достигнуто посредством заключения срочной сделки по продаже выручки от долларового инвестирования на рынке срочных (например, форвардных или фьючерсных) сделок. Предположим, что срочный курс для поставки долларов через год останется тем же – 2CHF/USD. Последовательность финансовых операций инвестора, желающего разместить, например, 1000 USD в американском банке, будет следующей (табл. 4.12).

Описанная выше последовательность финансовых операций называется покрываемым процентным арбитражем, не потребовавшим, кстати, вклада собственных денег арбитражера: его инвестирование было осуществлено с помощью взятых взаем денег. При этом его прибыль в сумме 80 CHF была гарантирована, так как все цены (обменные курсы, ставки процента) были известны и согласованы.

Таблица 4.12

Схема процентного арбитража

Операция

Денежный поток

Заем швейцарских франков

+2000 CHF

Продажа швейцарских франков на реальном (спот) рынке

-2000 CHF+1000 USD

Ссуда долларов США

-1000 USD

Продажа 1120 USD на срочном рынке

0

Получение процентов и основной суммы долга

1120 USD

Перевод долларов США в швейцарские франки

-1120 USD +2240 CHF

Уплата процентов и основной суммы долга в швейцарских франках

-2160 CHF

Чистая выручка

+80 CHF

Арбитражные сделки такого типа не могут продолжаться бесконечно долго, так как приводят к повышению процентной ставки по валюте, которая берется взаем (в пашем примере это швейцарский франк), и понижению процентной ставки по доллару США, а также к увеличению реального (спот) курса и обесценению срочного обменного курса. В результате ликвидируется возможность получения гарантированной прибыли.

Примечание. В то время как спекулятивные операции могут принести потенциальные доходы участникам валютного рынка, которые заключают срочные контракты и готовы взять на себя риск, оперируя такими контрактами, рассмотренный процентный арбитраж может приносить этим участникам безрисковую прибыль. Очевидно, что такие прибыли не могут быть значительными (в расчете на одну валютную единицу), поэтому только крупным финансовым институтам выгодно заниматься подобными операциями в значительных масштабах. Практически только в этом случае процентный арбитраж становится привлекательным. Уяснение техники таких сделок очень полезно для понимания дальнейшего изложения схемы процентного паритета.

Понимание сути рассмотренного примера позволяет перейти к анализу общей схемы паритета процентных ставок. Для этого предположим, что финансовые рынки являются совершенными: на них отсутствуют контроль, налоги, трансакционные затраты. Обозначим черези процентные ставки на швейцарский франк и доллар США соответственно.

Отметим, что предпосылки для покрываемого процентного арбитража исчезают, когда в его процессе стоимость ссуды в швейцарских франках становится равной выручке, которую инвестор получает, разместив франки (предварительно обменяв их по курсу спот па доллары) в американском банке, а в конце года осуществив обратный (теперь по срочному курсу) обмен долларов на франки.

Если в швейцарском банке взаем будет взят один франк, то в американский банк будет вложено

К концу инвестиционного периода (года) эта сумма составит

Будучи переведенной по срочному курсу F1(CHF/USD) в швейцарские франки, она будет эквивалентна

Если нет возможности для покрываемого процентного арбитража, то полученная сумма должна быть равна (1 + rCHF), т.е. сумме, которая должна быть выплачена в конце года швейцарскому банку за заем I CHF.

Тогда отношение паритета процентных ставок может быть записано так:

Вычитание единицы из обеих частей данного уравнения позволяет записать выражение для относительного паритета процентных ставок:

Итак, паритет процентных станок устанавливает, что на совершенных финансовых рынках относительная срочная скидка или надбавка к спот-курсу равна относительной разнице между двумя ставками процента.

При незначительном значении срочная скидка (надбавка) на доллар приблизительно равна абсолютной разнице процентных ставок в рассматриваемых странах:

Возвращаясь к нашему примеру, рассчитаем срочный курс обмена, соответствующий паритету процентных ставок:

Итак, срочный курс должен быть равен 1,9286 CHF/ USD. В противном случае будет потенциальная возможность для арбитража без какого-либо риска.

Процентная скидка на доллар составляет при этом

Другими словами, для поддержания паритета процентной ставки срочному курсу следует быть на 3,57% ниже действительного (спот) курса.

Использование линейного приближения первого порядка дает близкий результат:

Графическая иллюстрация паритета процентных ставок представлена на рис. 4.24.

Линия паритета процентных ставок объединяет точки, где срочный курс обмена находится в равновесии с разностью в процентных ставках (например, точка A).

Точка В определяет ситуацию, когда вознаграждение недостаточно для компенсации разницы в процентных ставках между швейцарским франком и долларом

Иллюстрация паритета процентных ставок

Рис. 4.24. Иллюстрация паритета процентных ставок

США. В этом случае капитал будет перемещаться из США в Швейцарию.

Точка C означает ситуацию, когда разница в процентных ставках достаточно мала при значительной величине надбавки на доллар. Денежные средства в этом случае будут направляться из Швейцарии в США.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >