Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиции

Новые метрики финансовых результатов инвестирования (отход от учетных стандартов)

Финансовые коэффициенты, рассчитываемые по стандартной финансовой отчетности, зачастую не отражают истинные процессы создания или разрушения стоимости. Причина кроется в игнорировании двух моментов: 1) невозможности в рамках бухгалтерского видения отразить в денежной форме все вложения инвестиционных ресурсов (например, человеческого капитала); 2) риска, связанного с конкретным вариантом инвестирования. Ряд традиционных метрик учитывают превышение результата над инфляцией или над результатом инвестирования в хорошо диверсифицированный портфель, но при этом не учитывается степень риска самого инвестиционного актива. Новые метрики пытаются снять эти недостатки. Огромную роль в построении метрик, учитывающих фактор риска индивидуального объекта инвестирования, играет концепция "риск-доходность".

Концепция "риск-доходность" утверждает, что на развитом финансовом рынке инвесторы имеют возможность перевести меры риска отдельных активов в показатели доходности инвестирования (или отдачи на вкладываемый капитал – rate of return). Более того, на рынке наблюдается зависимость, когда активы с бо́льшим риском приносят инвесторам бо́льшую доходность.

Показатели, используемые для измерения риска отдельных активов и инвестиционных портфелей, рассмотрены в гл. 5.

С 1990-х гг., по меткому выражению Стюарта Майерса, на рынке инвестиционной аналитики началась настоящая "война метрик". За этими метриками (показателями) стоят сложные системы взаимосвязанных финансовых и нефинансовых факторов, через которые инвестиционные аналитики стараются учесть новые экономические реалии и специфику анализируемого бизнеса. Цель построения "новых метрик" – корректное отражение создаваемой стоимости, которое может быть протестировано динамикой рыночной капитализации.

Показатель Cash ROC – отдача по капиталу на основе денежного потока (а не прибыли). Суть этого нового показателя – отход от традиционного алгоритма оценки эффективности инвестирования по прибыли и акцентирование внимания на генерируемые активом денежные потоки. Для компании как особого вида инвестиционного актива расчет этого показателя будет выглядеть следующим образом:

где Gross FA – "валовые" внеоборотные активы: Внеоборотные активы по отчетности + Накопленная амортизация; D&A – амортизационные отчисления: EBITDA = EBIT+D&A.

Пример 7

Компания – производитель подсолнечного масла, которая работает на рынке уже три года, в отчетности за 2007 г. показала операционную прибыль в 100 млн руб. При этом денежные статьи затрат составляли 200 млн руб., а амортизация – 25 млн руб. Ставка налога на прибыль равна 26% (это эффективная ставка). Первоначальная стоимость используемых внеоборотных активов равна 700 млн руб. Таким образом, накопленная амортизация равна 200 млн руб. Статьи баланса (млн руб.) на начало 2007 г. имеют следующий вид:

■ внеоборотные активы – 500;

■ дебиторская задолженность – 200:

■ запасы сырья – 50;

■ запасы готовой продукции – 50;

■ денежные средства – 1;

■ кредиторская задолженность – 120.

Собственник компании заинтересован в корректной оценке отдачи по капиталу, вложенному в бизнес за 2007 г.

Решение. Чистый оборотный капитал составляет 200 + 50 + 50 + 1 – 120 = = 181 (млн руб.).

Неденежный чистый оборотный капитал: 200 + 50 + 50 – 120 = 180 (млн руб.). Валовый капитал: 500 + 200 = 700 (млн руб.).

Тогда денежная отдача по капиталу составит

Справка. Традиционный показатель ROC составит

Критерий эффективности работы:

Cash ROC > Требуемая доходность по капиталу.

Данный показатель играет важную роль при сопоставлении компаний с различающимися амортизационными политиками. По большинству отраслей количественное значение традиционного показателя отдачи по капиталу (ROC) близко к денежной отдаче. Различия возникают по тем отраслям (компаниям), где амортизация составляет существенную долю в показателе EBITDA. Например, если амортизация составляет больше 30% в EBITDA, то Cash ROC > 1,05ROC.

Скорректированная отдача на капитал – учет эквивалентов собственного и заемного капитала. Суть этого нового показателя – дооценка традиционных элементов капитала в рамках стандартной финансовой отчетности на эквиваленты собственного и заемного капитала. Примером эквивалентов собственного капитала являются нефиксируемые в стандартном финансовом учете инвестиции в интеллектуальный капитал. Особую ценность показатель скорректированной отдачи на капитал (ROIC или) получает при анализе инвестиций в высокоинтеллектуальные сферы деятельности, где вложения в интеллектуальный капитал преобладают над материальными активами.

Рекомендуемые корректировки в расчете отдачи на капитал касаются:

  • – будущих выгод, связанных с реализуемыми инвестициями в исследования и разработки, которые не находят отражения в стандартах учета и отчетности (R&D – НИОКР). НИОКР рассматриваются как специфические инвестиции в активы интеллектуального капитала:
  • – фактических инвестиций в человеческий капитал;
  • – фактических инвестиций в клиентский капитал;
  • – отражения создаваемой деловой репутации (гудвилла).

Для отражения скорректированной величины капитала и показателя отдачи часто вводятся новые обозначения: 1C и ROIC соответственно.

ROIC = Скорректированная операционная посленалоговая прибыль ∕ Скорректированный капитал =

Например, дооценка активов интеллектуального капитала (R&D Value) может быть реализована по формуле

Пример 8

Компания на протяжении пяти лет вела исследования и разработки по созданию новой технологии передачи данных на расстоянии. В стандартном учете эти затраты отражались как текущие, однако аналитики рассматривают их как инвестиции в создание интеллектуального капитала компании. Величина ежегодных инвестиций составляла 1 млн руб. Компания работает на собственном капитале, и оборотными активами можно пренебречь. Балансовая оценка собственного капитала (и внеоборотных активов) составляет 15 млн руб. на конец 2007 г. Операционная прибыль составляет 5 млн руб. за 2008 г. Ставка налога на прибыль – 24%.

Собственник компании и потенциальные инвесторы заинтересованы в корректной оценке отдачи по капиталу, вложенному в бизнес. Введем корректировку величины капитала, которую назовем "дооценкой капитала" (value of innovation capital asset, или R&D Value).

Традиционный расчет отдачи на капитал

Скорректированная отдача на капитал (ROIC) рассчитывается следующим образом:

где A (R&D) – амортизация НИОКР инвестиций (расчет показан в табл. 4.2); – скорректированная величина активов (и капитала) компании.

Дооценка капитала рассчитана по формуле для пятилетного срока:

1/5 затрат на НИОКР четырехлетней давности + 2/5 затрат на НИОКР трехлетней давности + 3/5 затрат на НИОКР двухлетней давности + 4/5 затрат на НИОКР прошлого года + Затраты на НИОКР текущего (отчетного) года.

Таблица 4.2

Расчет стоимости НИОКР и накопленной амортизации по этому элементу капитала

Годы

Затраты на НИОКР, млн руб.

Неамортизируемая доля, %

Неамортизируемая сумма, млн руб.

Амортизация НИОКР по годам, млн руб.

Отчетный

  • (текущий)
  • 2008

1

100

1

0

(-1) 2007

1

80 или 4/5

0,8

0,2

(-2) 2006

1

60 или 3/5

0,6

0,4

(-3) 2005

1

40 или 2/5

0,4

0,6

(-4) 2004

1

20 или V5

0,2

0,8

Дооценка капитала компании на инновационный капитал (R&D Value)

3

2

Новая метрика дает отдачу на уровне 15,55%:

Заметим, что традиционный расчет дает оценку существенно выше:

Пример 9

Компания "Тренинг и консалтинг" занимается консультированием бизнеса на российском рынке уже более 10 лет. Заемный капитал компания не использует. Чистый оборотный капитал равен нулю. Собственный капитал по отчетности составляет 1 млн руб. (на конец 2006 г.). Операционная прибыль по отчетности за 2007 г. составляет 46 млн руб. Чистая прибыль за этот период составила 34,96 млн руб. Компания в отчетном году потратила 5,5 млн руб. на подбор высококвалифицированного персонала и еще порядка 8,5 млн руб на повышение квалификации. Консультанты в среднем работают в компании четыре года. Как рассчитать отдачу на капитал?

Решение.

Так как конкурентные преимущества компании лежат в области активов интеллектуального капитала, то при расчете отдачи по капиталу они должны найти отражение. Первый шаг – капитализация затрат на подбор и обучение кадров. Необходимая информация – затраты по предыдущим годам. Расчеты приведены в табл. 4.3.

Таблица 4.3

Расчет стоимости человеческого капитала компании "Тренинг и консалтинг" и накопленной амортизации по этому элементу капитала

Годы

Затраты на развитие персонала, млн руб.

Неамортизируемая доля, %

Неамортизируемая сумма, млн руб.

Амортизация НИОКР по годам, млн руб.

Отчетный

  • (текущий)
  • 2007

14

100

14

0

(-1) 2006

12

75

9

3

(-2) 2005

10,4

50

5.2

2,6

(-3) 2004

9.1

25

2,28

2,28

(-4) 2003

8,3

0

2,08

Дооценка на человеческий капитал (value of human capital asset)

30,48

9,95

Скорректированная операционная посленалоговая прибыль отчетного года = = 46 (1 – 0,24) + 14 – 9,95 = 39,01.

Скорректированный капитал = 1 + 30,48 = 31,48 (млн руб.).

Скорректированная отдача па капитал как новая метрика инвестиционной аналитики = ROIC = 39,01/31,48 = 1,2392 (123,92%).

 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы