Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиции

Основные положения и преимущества фундаментального анализа

Конкуренция между фундаментальным и техническим анализом за интерес аналитиков и инвесторов

После изучения данной главы студент должен:

знать

■ отличия фундаментального анализа от технического;

■ принципы проведения фундаментального анализа;

■ какие активы могут оцениваться с точки зрения инвестиционной привлекательности через методологию фундаментального анализа;

■ какие требования к рынкам предъявляют сторонники фундаментального анализа;

уметь объяснить

■ почему многие фондовые брокеры и аналитики альтернативных инвестиционных рынков ориентируются на прошлые движения цен, ищут закономерности в их динамике цен (циклы подъема и спада) и принимают решения на основе построенных графиков, в то время как во всех классических учебниках по финансам внимание акцентируется на зависимость цен финансовых и реальных активов (например, недвижимости) от макроэкономических и отраслевых факторов;

■ кто является сторонником фундаментального анализа и насколько они успешны в инвестировании;

■ почему в академической литературе и в профессиональном языке финансовых аналитиков так много терминов, характеризующих рыночную цену тех или иных активов; чем наблюдаемая на бирже цена акции отличается от фундаментальной или подлинной;

■ в чем отличие "учетного" видения цены компании от "справедливого";

владеть навыками

■ расчета рыночной капитализации компании, общей капитализации, сопоставления полученных расчетов с балансовыми оценками.

Ключевые термины и понятия

■ технический анализ

■ фундаментальный анализ

■ справедливая, фундаментальная, внутренняя, инвестиционная стоимость актива (компании, акционерного капитала, акции)

■ балансовая стоимость компании (акции)

В академической литературе между собой конкурируют два подхода к анализу существующих на рынке объектов инвестирования: фундаментальный анализ и технический анализ, которые иногда характеризуются как "теория прочного фундамента" и "теория воздушных замков". Парадокс, но на практике эти два подхода хорошо дополняют друг друга.

Исторический экскурс

Как можно заработать на инвестировании в акции: два взгляда на поведение рынка

Основы фундаментального анализа были заложены еще в 1930-е гг. классическими работами профессоров Колумбийского университета США Б. Грехэма (в ряде русскоязычных изданий – Грэма) и Д. Додда. В 1929 г. (в период начала Великой депресии в США) Грехам[1] читал в Колумбийском университете курс лекций под названием "Инвестиции", а в 1934 г. в соавторстве с Доддом издал учебник иод названием "Анализ ценных бумаг", который за 60-летнюю историю выдержал шесть изданий общим тиражом более 1 млн экземпляров и считается "библией инвестирования"[2]. Известная работа Дж. Уильямса – "Теория инвестиционной стоимости" ("The Theory of Investment Value"), опубликованная в 1938 г., также отстаивает существование внутренней стоимости инвестиционных активов. В этой работе впервые предложена формула оценки акций через дисконтирование потока дивидендов. Грехэм реализовывал принципы фундаментального анализа на практике и зарекомендовал себя как успешный инвестор. Один из наиболее известных современных последователей Грехэма, использующих фундаментальный анализ, – "инвестиционный гуру", или "оклахомский мудрец", У. Баффетт. В 1936 г. появилась известная работа Дж. М. Кейнса "Общая теория занятости, процента и денег"[3], которая оппонирует идеям Грэхема и Додда. Заметим, что эти классические труды появились после крупнейшего финансового кризиса 1929–1930 гг. в США, и авторы пытались объяснить инвесторам "правила игры на рынке". Главная идея Б. Грехэма состоит в том, что в основе рыночной цены акции и иного инвестиционного актива лежит фундаментальная (внутренняя) стоимость, которая может быть выявлена на основе анализа макроэкономических, отраслевых и уникальных факторов, определяющих поток выгод держателям актива (например, акции). При этом биржевые цены варьируются сильнее, чем фундаментальная стоимость актива, а часто и независимо от нее.

К 1930 гг. относится большое число эмпирических работ, обсуждающих возможность получения выгод от построения прогнозов финансовых показателей и дивидендных выплат компаний-эмитентов. По мнению Кейнса, который известен на рынке не только как экономист-теоретик, но и как успешный инвестор, оценка внутренней стоимости является слишком сложным и бесполезным занятием для игроков фондового рынка. Чем больше становится рынок капитала, тем больше на нем непрофессиональных, чрезвычайно нервных игроков, которые своими эмоциями создают на рынке волнообразные движения цен. Гораздо важнее понять настроения инвесторов на рынке в целом и использовать движения рынка в своей инвестиционной стратегии. Принципиально речь идет о двух противоположных настроениях рыночных игроков – оптимизме и пессимизме. Инвестору для получения выгод инвестирования следует покупать акции до начала периода оптимизма на рынке (или же на "подъеме волны") и продавать их до начала периода пессимизма, т.е. до того, как цены пойдут вниз.

Вывод, который следует из идей Дж. М. Кейнса: рынок часто попадает в ситуацию смены настроений, за которой не стоят какие-либо фундаментальные факторы (приводящие к переоценке будущих денежных поступлений). Преобладающее настроение – оптимизм, приводящий к строительству воздушных замков. При этом для умного инвестора нет ничего страшного в том, чтобы приобрести акцию за тройную цену, если позднее удастся найти наивного покупателя, который заплатит за нее в пять раз больше, чем она того стоит. Как показывает практика, при оптимистичном настрое рынка такой покупатель обязательно находится. Любая цена акции должна приниматься приемлемой до тех пор, пока не находится кто-то, кто согласен заплатить еще больше. Все, что требуется от умного инвестора, – вступить в игру на как можно более ранней стадии и вовремя выйти из игры. В обиходе эта игра часто называется "последний дурак". Это классический взгляд на рынок сторонников технического анализа. Профессиональный инвестор с позиции технического анализа должен быть сосредоточен па прогнозе надвигающихся смен массовых настроений инвесторов, а не на расчетах справедливой стоимости на базе ожидаемых доходов. В 1970 г. вышла известная книга О. Моргенштерна и К. Грейнджера "Предсказуемость цен на фондовом рынке", в которой авторы сравнивали поиск внутренней стоимости акций с охотой за блуждающими огоньками. В известной работе профессора Йельского университета Р. Шиллера "Иррациональное изобилие" ("Irrational Exuberance"[4]), вышедшей в 2000 г., показано, что многие инвестиционные эйфории (или мании) могут быть объяснены только исходя из психологии масс (например, мании конца 1990-х гг. по поводу акций интернет-компаний или компаний высоких технологий, крах которых, наступивший в 2000–2002 гг., был предсказан в книге). В работах 2009– 2010 гг. (например, "Новый порядок") Р. Шиллер доказывает, что ипотечный кризис 2007–2008 гг., разразившийся изначально в США, а потом распространившийся на другие страны (в Великобритании впервые с 1866 г. произошло массовое изъятие вкладов, из-за чего рухнул банк Northern Rock), был вызван в первую очередь психологическими причинами. Основателями технического анализа являются такие известные инвесторы и создатели фондовых индикаторов, как Ч. Доу, Р. Эллиотт, У. Ганн, Дж. Лейн, У. Уайлдер, Л. Уильямс (последний установил мировой рекорд до увеличению стоимости портфеля за год – с 10 тыс. до 1,1 млн долл.). Часто сторонники технического анализа ссылаются на успехи в 1980-х гг. таких инвесторов, реализующих принципы технического анализа, как Дж. Мэрфи, Р. Прехтер, С. Нисон. Для обозначения стратегий инвестирования в рамках технического анализа часто используется термин "моментум-стратегии". Яркий сторонник фундаментального анализа – выдающийся американский инвестор Ф. Каррет, основатель одного из самых первых и наиболее успешных паевых инвестиционных фондов Pioneer. В его книге "Классический Карет" выдвинут ключевой принцип сторонников этого направления анализа: "Больше состояний было сделано людьми, которые годами сидели на ценных бумагах, чем теми, кто вел активную торговлю". Это позиция долгосрочного инвестирования, основанная на принципах фундаментального анализа, в очередной раз подверглась критике в 2009–2010 гг. Причина – в фиксируемой на 10-летнем горизонте отрицательной доходности фондовых рынков развитых стран (табл. 7.1).

Таблица 7.1

Изменение фондовых индексов развитых стран за последние 10 лет, %[5]

Страна

Индекс

Изменение, %

Лидеры

Украина

PFTS

901

Перу

LIMA GENERAL

847

Россия

MICEX

694

Бангладеш

DHAKA GENERAL

568

Румыния

BUCHAREST BET

537

Словакия

SAX

443

Катар

DSM20

435

Эстония

ОМХ TALLIN

378

Аутсайдеры

Финляндия

ОМХ HELSINKI 25

-11

Ирландия

IRISH OVERALL

-15

Италия

FTSEMIB

-23

Великобритания

FTSE 100

-23

США

S&P 500

-23

Голландия

AEX

-20

Япония

NIKKEI 226

-28

Греция

ATHEX COMPOSITE

-42

Инвестиционная идея, которая верой и правдой служила многим поколениям инвесторов и которая может быть охарактеризована принципом "купи и держи", объявлена анахронизмом. От вложенных в январе 2000 г. 100 тыс. долл. в фондовый рынок США на конец 2009 г. осталось бы только 77 тыс. долл. в номинальном выражении, т.е. без учета инфляции доллара на этом 10-летнем горизонте, а на рынке Японии еще меньше – 62 тыс. долл., не говоря уже о Греции или Испании. Сторонники долгосрочного инвестирования настаивают па необходимости глобальной диверсификации вложений (например, инвестиции в развивающиеся рынки – Украина, Неру, Россия – показали очень высокий рост за прошедшие 10 лет), разнообразии активов в портфеле (включение золота и других товарных активов, апеллируя к тому, что товарный индекс S&.P GSCI Commodity Index вырос за 10-летие более чем в 2,5 раза).

Технический анализ – направление в инвестиционном анализе, объединяющее ориентирован для выявления краткосрочных рыночных колебаний и игры на них. Приверженцы такого анализа – биржевые игроки, которые в своих действиях учитывают психологию группового поведения на рынках (фондовом, валютном, товарном).

Отметим, что технический анализ можно успешно применять только для высоколиквидных активов (например, для "голубых фишек" акций и облигаций) и он широко используется биржевыми игроками на рынке ценных бумаг. Все российские крупные инвестиционные компании используют технический анализ при разработке активных стратегий инвестирования. Более того, когда финансовый и фондовый рынок начинают вести себя "неэффективно", на рынке наблюдается паника, то именно технический анализ выходит на первое место. Так, ряд российских инвестиционных компаний прекратили с осени 2008 г. составлять отчеты в рамках фундаментального анализа по компаниям рынка.

Фундаментальный анализ – направление в инвестиционном анализе, объединяющее методы оценки справедливой цены активов и прогнозирования рыночной (биржевой) стоимости компании и ее финансовых активов (акций, облигаций и др.), основанных на анализе общеэкономической и отраслевой информации, финансовых и производственных показателей деятельности компании – эмитента финансовых активов.

Фундаментальный анализ ориентирует инвесторов на долгосрочные вложения, так как базируется на исследовании складывающихся на рынке долгосрочных тенденций и закономерностях (фундаментальных факторах, которые отдельные инвесторы переломить не в состоянии).

"Именно выдержка способна гарантировать инвестору высокий доход, главное – не суетиться и обеспечить долгосрочность своих вложений. А выбрать правильный момент для покупки и удержаться от продажи в неподходящее время должны помочь финансовые консультанты. Я предпочитаю выходить на рынок, когда он дешев, а не когда он бурно растет", – таково мнение Д. Фриджерио, генерального директора международной управляющей активами компании Pioneer Global Asset Management (компания работает под брендом Pioneer Investments, активы под управлением на 31 марта 2008 г. – 190,5 млрд евро)[6].

  • [1] Еще одна известная работа Б. Грехэма – "Разумный инвестор" (Graham В. The Intelligent Investor. 4th ed. N. Y.: Harper&Row, 1973).
  • [2] Security Analysis. 6th ed. McGraw-Hill, 1999.
  • [3] Keynes J. The General Theory of Employment, Interest and Money. N. Y. : Harcourt, 1936.
  • [4] Еще один вариант перевода названия – "Безрассудное воодушевление".
  • [5] В долларах США за период 31.12.1999–14.12.2009.
  • [6] Ведомости. 2008. 9 мая.
 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы