Модификация конструкции САРМ: эффект размера

Эффект размера (size effect) демонстрируют многие развитые рынки, что проявляется в демонстрации малыми компаниями на длительном временно́м промежутке более высокой доходности по сравнению с доходностью акций крупных компаний.

Впервые эффект размера диагностировал Р. Бенц в 1981 г.[1] Последующие исследования выявили наличие эффекта не только по величине капитализации (когда премия за риск инвестирования в акции линейно отрицательно связана с логарифмом рыночной капитализации), но и но выручке, балансовой оценке собственного капитала, величине ежегодной прибыли. С 1990 г. компания Ibbotson Associates ежегодно публикует данные о величине премии за размер. Для модели САРМ рекомендуется использовать уровень премии в диапазоне 3–5,3%, для кумулятивного построения диапазон значений выше: от 6 до 8,5%.

Оценки премий за размер ежегодно публикуются в издании SBBI Valuation Edition Yearbook компании Ibbotson Associates (табл. 19.3).

Таблица 19.3

Премии за размер в зависимости от капитализации компаний

Размер компании

Капитализация компании (нижняя граница), тыс. долл.

Капитализация компании (верхняя граница), тыс. долл.

Премия за размер, принимаемая в модели САРМ, %

1 (крупнейшие)

11 444,104

286 638,305

-0,34

2

4809,422

11 366,767

0,50

3

2592,978

4794,027

0,67

4

1723,907

2 585,984

1,11

5

1167,040

1720,959

1,36

6

797,302

1166,799

1,59

7

508,210

795,983

1,57

8

330,797

507,820

2,25

9

166,445

330,608

2,90

10 (самые мелкие)

0,332

166,414

6,34

Влияние размера на стоимость может быть оценено для локального рынка, например, при рассмотрении спред-ставок по банковским кредитам крупной и малой компании. Согласно исследованиям Л. Перейро[2] такой метод оценки дает премию за размер в Великобритании на уровне 1,4–4,5%, а в Аргентине оценка получена на уровне 3% за период 1993–1997 гг. В практических расчетах для компаний российского рынка средняя премия за размер часто принимается на уровне 3%.

  • [1] Banz R. The Relationship between Return and Market Value of Common Stocks //Journal of Financial Economies. 1981. Vol. 9 (March). P. 3–18.
  • [2] Pereiro Luis Е. The valuation of closely-held companies in Latin America // Emerging Markets Review. 2001. № 2. P. 330–370.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >