Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиции

Целесообразность проведения сравнительного анализа

Предпосылкой для проведения сравнительного анализа является выполнение "закона одной цены" (the low of one price), который утверждает, что два одинаковых актива не должны различаться по цене при хорошо функционирующем рынке и рациональном поведении инвесторов.

"Люди готовы заплатить за имущество (активы) нс больше той суммы, за которую в настоящее время торгуются аналоги", – это ключевой тезис подхода рыночных сравнений и применения мультипликаторов (иногда мультипликаторы называют "кратными коэффициентами"). Сравнительный подход апеллирует к интуиции, ведь цены по аналогичным товарам или сделкам являются хорошим ориентиром для принятия решений об инвестировании.

Если продавец готов продать компанию А за 80 млн руб. и известно, что по всем характеристикам будущих выгод и рисков компания А аналогична компании Б, рыночная цена которой 100 млн руб., то такая покупка является инвестиционно привлекательной. Компания А трактуется как недооцененная, и величина в 20 млн руб. может быть охарактеризована как потенциал роста (25% к текущей цене). Поиск недооцененных компаний часто трактуется аналитиками как поиск "победителей рынка", которые могут принести огромную доходность.

Исторический экскурс

Сравнительный (иногда его называют рыночным, мультипликаторным, относительным, сопоставимым, методом аналогов или на языке профессионального жаргона – "по компам" (от слова comparable)) анализ исторически являлся первым инструментом фундаментального (финансового) анализа. Начиная с 1930-х гг. все работы по финансовому анализу (фундаментальному) содержат описание этого направления расчета рыночной оценки компаний, финансовых активов, недвижимости. Есть и специализированные работы, предметно рассматривающие особенности применения этого подхода к оценке активов[1].

Главное достоинство сравнительного анализа – возможность получения мгновенной оценки рассматриваемого актива. Так как показатель "справедливая рыночная стоимость" ориентирован на дисконтированные денежные выгоды, то результат сравнительной оценки актива часто обозначается терминами "вмененная оценка" или "подразумеваемая стоимость".

Подразумеваемая стоимость актива – оценка, полученная на базе ключевых параметров рассматриваемого актива и сопоставительных коэффициентов, полученных с рынка (по компаниям-аналогам, среднеотраслевым оценкам).

Главная характеристика получаемой оценки актива – относительность. Аналитик получает относительно справедливую стоимость, может найти относительно переоцененные или недооцененные активы. Предполагается, что имеются на рынке схожие (аналогичные) активы, по которым известна рыночная цена.

Недостаток сравнительного анализа – спорность нахождения на рынке подобных (аналогичных) компаний и активов. Только конкурентный рынок с большим числом котируемых активов позволяет корректно применить сравнительный анализ. Так как сравнительный подход очень упрощенно подходит к оценке компаний, то часто со стороны академических кругов звучит определение "быстрая и грязная оценка"[2]. Возможны два алгоритма применения сравнительного анализа:

  • 1) расчет мультипликатора (multiple) по анализируемой компании и сопоставление его с "нормативным значением мультипликатора", который рассчитывается либо по аналогам, либо как среднеотраслевой, либо иным методом. Если мультипликатор по анализируемой компании (акции) превышает "нормальное" значение, то инвестиционный объект рассматривается как относительно переоцененный и не представляющий инвестиционного интереса. Если расчетный мультипликатор по анализируемой компании меньше, чем "нормальное" значение, то компания (актив) трактуется как недооцененная, т.е. имеющая инвестиционную привлекательность;
  • 2) расчет по "нормальному" значению мультипликатора справедливой вмененной стоимости анализируемой компании. В этом случае "нормальное" значение мультипликатора (полученное с помощью информации по компаниям-аналогам, возможно, с рядом корректировок) умножается на ключевой параметр, характеризующий конкурентные преимущества компании и выгоды инвестора (это могут быть прибыль, выручка, запасы природных ресурсов, имеющиеся активы по балансовой оценке и т.п.). Далее вмененная оценка сопоставляется с биржевой ценой на рынке (или ценами сделок). Если вмененная оценка оказывается выше наблюдаемой рыночной, то цена трактуется как заниженная, а актив – как недооцененный.

Ряд исследований подтверждают высокую популярность оценок компаний на основе мультипликаторов. На рис. 23.1 приведено сравнение методов, представленное в 2007 г. аналитиками Morgan Stanley. Среди мультипликаторов первые места традиционно занимают "кратные" прибыли и денежного потока. Например, по опросу 1999 г. Ассоциации исследований инвестиционного менеджмента (AIMR) прибыль опережала такие показатели, как денежные потоки, балансовая оценка и дивиденды. Аналогичные опросы на протяжении ряда лет проводит компания Merrill Lynch. На первом месте по оценкам ее аналитиков находится показатель денежного потока. Этот показатель, по мнению опрошенных аналитиков, был лидером в 2001 г. среди 23 рассмотренных коэффициентов и удерживает устойчивый интерес (порядка 46% принимавших участие в опросе постоянно его используют). На отрезке с 1989 по 2001 г. 40,4% опрошенных инвестиционных аналитиков систематически ориентировались на показатель прибыли в знаменателе мультипликатора 37,3% постоянно отслеживают "кратное активам", 26% ориентируются на "кратное выручки".

Наиболее часто используемые методы оценки деятельности компаний на основе мультипликаторов

Рис. 23.1. Наиболее часто используемые методы оценки деятельности компаний на основе мультипликаторов[3]

  • [1] См.: Рош Дж. Стоимость компании (от желаемого к действительному). Минск : Гревцов Паблишер, 2008; Дамодаран А. Инвестиционная оценка. М. : Альпина Бизнес Букс, 2004; Чиркова Е. В. Как оценить бизнес но аналогии. М.: Альпина Бизнес Букс, 2005.
  • [2] Quick and dirty valuation.
  • [3] Источник: Morgan Stanley Research.
 
Если Вы заметили ошибку в тексте выделите слово и нажмите Shift + Enter
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы