Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестиции

Фундаментальные характеристики "кратного активов" и справедливое значение мультипликатора

Мультипликатор P/В не позволяет выявить недооценку или переоценку компании без анализа доходности деятельности. Следующие расчеты по российскому и американскому рынку по выборке из 100 компаний демонстрируют эту зависимость (табл. 24.3).

Таблица 24.3

Эмпирическая связь между мультипликатором P/В и ROE для рынков США и России

Доходность собственного капитала (return on equity, ROE)

Медианные значения мультипликатора Р/В

рынок США

российский рынок

2004 г.

2003 г.

2002 г.

2004 г.

2003 г.

ROE < 5%

1,38

1,45

1,10

0,42

0,74

5% < ROE < 10%

1,53

1,60

1,34

0,92

1,02

10% < ROE <15%

1,90

1,95

1,60

1,26

1,54

15% < ROE < 20%

2,42

2,50

2,08

1,53

2,39

20% < ROE <25%

3,02

3,77

2,70

1,65

2,75

25% < ROE <30%

3,38

4,54

3,15

1,85

5,73

ROE > 30%

4,03

5,69

4,48

5,23

6,24

Корреляция доходности и мультипликатора

0,12

0,20

0,22

0,09

0,12

Справедливый уровень "кратного активов" определяется соотношением доходности инвестирования и требованиям по риску:

P/В = ROE/k.

Пример 4

Если компании А и Б работают в одной отрасли и имеют схожие операционные, финансовые и корпоративные риски, демонстрируют одинаковые значения мультипликатора "кратное собственному капиталу", но при этом компания А показывает отдачу на акционерный капитал выше (например, 23% по сравнению с 17% по компании Б), то делается вывод, что компания А недооценена.

Предложен также ряд многофакторных регрессионных зависимостей для построения справедливого уровня "кратного активов". Один из примеров с включением альтернативных ключевых показателей (темп роста и риск) дан ниже[1].

BV/MV= 1,172 – 4,15 • G + 0,093 • β,

где С – ожидаемый средний темп роста по прогнозам аналитиков; [1 – мера оценки систематического риска компании. Регрессия оценена на отрезке 1982– 1989 гг. по большой выборке американских компаний, степень достоверности результата (R2) – 22,9%.

Обычно при расчете балансовой оценки собственного капитала аккуратно учитывают забалансовые обязательства (например, по арендованным активам, лизингу). В общем случае низкий мультипликатор P/BVE (ниже единицы) свидетельствует о плохом качестве управления компанией и часто порождает вопрос о целесообразности закрытия бизнеса. Для ряда сфер деятельности (сервисные компании, где значимы человеческий и клиентский капитал, которые не отражаются в балансовых оценках) мультипликаторы на базе оценок активов некорректны.

Справка. Стоимость чистых активов (NA V, Net Asset Value) = Скорректированные активы – Скорректированные обязательства.

Скорректированные активы и скорректированные обязательства – это рыночные оценки статей баланса. Нематериальные активы исключаются из состава активов. Рыночная оценка обязательств часто принимается равной балансовой.

Еще одна модификация мультипликатора – "кратное активов" (цена к балансовой стоимости оборудования и недвижимости (Р/Р&Е). В табл. 24.4 приведены оценки мультипликаторов за 2011 г. для мировых логистических компаний.

Таблица 24.4

Значение мультипликаторов для некоторых логистических компаний, млн долл.

P

P/EBIT

P/Net

Income

P/Sales

P/BV

P/P&E

Kuehne + Nagel

13,68

17,10

21,38

0,66

2,09

11,21

Panalpina

2,32

12,54

17,18

0,34

1,02

19,27

Expeditors

11,25

18,20

29,14

1,83

3,92

20,87

С. H. Robinson

11,45

16,55

26,57

1,11

5,36

52,04

Среднее арифметическое

8.34

15,76

24.29

1,09

3,43

30,73

  • [1] Harris R., Marston F. Value versus growth stocks: book-to-market, growth, and beta // Financial Analyst Journal. 1994. Vol. 50. № 5.
 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Популярные страницы