Основные методы оценки инвестиционных проектов

Все методы, используемые для оценки или обоснования инвестиционных проектов, можно разделить на две группы в зависимости от учета исходной информации, формы ее обработки и оценки последствий принимаемых инвестиционных решений.

Во-первых, можно выделить методы, которые предполагают четкое и однозначное определение всех необходимых параметров, которые используются как для описания инвестиционного проекта, так и для его анализа и оценки. В этом случае можно говорить о методах оценки инвестиций в условиях определенности исходной информации. В числе рассматриваемых инвестиционных проектов можно выделить проекты с гарантированными доходами, к числу которых относятся вложения в банк на срочный депозит или приобретение облигаций при условии, что инвестор их будет держать до погашения. К их числу относятся дисконтные и купонные облигации с фиксированным купоном. Подход к оценке инвестиций в условиях определенности исходной информации предполагает, что иные проекты, например проекты материальных инвестиций, можно оценить, учитывая однозначно определенные будущие доходы и расходы. Подобное предположение позволяет, как будет показано ниже, проводить оценку и обоснование проекта любой длительности. В то же время нужно иметь в виду, что при этом используется лишь приближенная оценка будущих доходов и расходов по проекту и она должна быть дополнена учетом возможный колебаний этих будущих результатов в той или иной форме. С практической точки зрения в рамках методов в условиях определенности исходной информации используются косвенные методы оценки факторов риска, предполагающие оценку устойчивости полученных оценок проекта к изменениям факторов риска.

При анализе отдельных инвестиционных проектов основную роль играют динамические методы оценки инвестиций. Динамические методы оценки инвестиций используются в том случае, когда доходы и расходам по годам или иным подпериодам в течение всего периода исполнения проекта существенно различаются, и для получения их сопоставимых оценок используется дисконтирование доходов и расходов по проекту. Наряду с динамическими методами оценки отдельных проектов используются динамические методы обоснования программ инвестиций и кредитования, предполагающие одновременный выбор проектов инвестирования и проектов кредитования, с помощью которых можно эти проекты профинансировать. В настоящее время говорят о портфеле проектов фирмы или корпорации. В данном учебнике рассматриваются три метода обоснования программ инвестирования и кредитования.

Во-первых, это метод американского экономиста Дж. Дина, которых был исторически первым методом обоснования таких программ, поскольку был разработан в 1951 г. Метод предполагал формирование программы путем направленного перебора проектов и обеспечивал финансирование программы инвестиций только в нулевой или начальный период.

В-вторых, это метод полного финансового плана, которые основан на обеспечении баланса доходов и расходов инвестора за каждый год или иной подпериод в течение планового периода инвестора. Его можно формировать как по критерию максимизации капитала в конце планового периода, так и по критерию максимизации выплат собственникам капитала. При построении полного финансового плана в наибольшей степени находят свое отражение условия инвестиционной деятельности инвестора, о которой шла речь выше.

В-третьих, это метод рыночной ставки процента, предполагающий использование будущих ставок расчетного процента, и обеспечивающий оценку инвестиций через эквивалентный портфель кредитов. Данный метод представляет собой пример одного из важнейших принципов рыночной оценки товаров, услуг, инвестиций, ценных бумаг и иных предметов рыночной торговли, через рыночную цену других объектов, приносящих такие доходы, как и рассматриваемый объект.

Вторую группу образуют методы оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска, которые используются в предположении, что невозможно однозначно определить будущие полезные результаты от инвестиций. Тогда приходится принимать решения о вложении капитала, ориентируясь либо на влияние факторов риска на эти результаты, либо вводить дополнительные предположения о возможных распределениях этих результатов. Эти методы также можно разделить на две группы.

Во-первых, это так называемые косвенные методы учета риска, в процессе применения которых пытаются определить возможное влияние факторов риска на полезные результаты инвестиционных проектов и устойчивость этих результатов под влиянием этих факторов. Анализ устойчивости относится к определенным вариантам методов компьютерной имитации. Различают дискретный однодвух- или многофакторный анализ чувствительности, в процессе которых выделяют анализируемые факторы, имитируют в компьютере их распределения с определенным шагом и определяют возможное изменение полезных результатов под влиянием этих распределений факторов. Во-вторых, используют своеобразный вариант метода Монте-Карло, который предполагает компьютерную имитацию распределений факторов риска и оценку его влияния на полезные результаты от инвестиций. В-третьих, к косвенным методам учета риска относится использование добавки к ставке расчетного процента, так называемой премии за риск, в процессе расчетов чистой настоящей стоимости проекта. Он используется при учете странового риска инвестиций в зарубежные страны или косвенного учета комплексного влияния всех факторов риска. Основная особенность косвенных методов учета риска в том, что риск при этом прямо не измеряется и не учитывается, оценивается лишь влияние факторов риска на возможное колебание полезных результатов инвестиций и их устойчивость к факторам риска.

Во-вторых, речь идет о методах оценки инвестиций в условиях неопределенности и риска, которые предполагают оценку и измерение риска. Для построения распределений полезных результатов и формирования мер риска используется метод дерева событий и метод сценариев будущего развития. Дерево событий применяется для описания будущего развития рыночной конъюнктуры в том случае, если предполагается, что в каждом периоде возможно развитие различных событий, которые оказывают влияние на рыночную конъюнктуру и определяют будущие доходы и расходы по проекту. Метод сценариев будущего развития предполагает выделение достаточно малого числа типичных версий или сценариев будущего развития экономики и условий исполнения инвестиционного проекта. Основное предположение метода сценариев состоит в том, что неопределенность будущего развития связана только с тем, какой сценарий наступит, а в процессе реализации сценарий не меняется. Это условие приводит к резкому сокращению числа возможных исходов и, соответственно, к уменьшению необходимой исходной информации, в чем и заключается основное преимущество расчетов риска на основе сценариев будущего развития по сравнению методом дерева событий. В качестве основных мер риска инвестиционных проектов, которые реализуются в реальном секторе экономики, рассматриваются среднее или ожидаемое значение распределения чистой настоящей стоимости проекта, дисперсия и стандартное отклонение этого распределения, а также коэффициент вариации. Обоснование и выбор конкретного типа рисковых решений для реального бизнеса носит индивидуальный характер. Этот выбор определяется следующим условиями: выбранной стратегией развития бизнеса, ее конкретной спецификой и особенностями, ожиданиями менеджера или собственника капитала относительно будущего развития рыночной конъюнктуры, ценностью получаемых доходов или иных полезных результатов, склонностью или несклонностью менеджера или собственника капитала к принятию рисковых решений.

Основные особенности принятия инвестиционных решений в условиях риска состоят, во-первых, в том, что инвестор в процессе их обоснования должен сопоставлять не определяемые однозначно денежные потоки инвестиционных проектов, а денежные потоки, формируемые в зависимости от возможных сценариев будущего развития и шансы их реализации при осуществлении данного проекта. Эти шансы обычно определяются в форме субъективных вероятностей, которые отражают степень убежденности каждого инвестора в том, что данный сценарий или иные возможные будущие события наступят.

Во-вторых, выбор решения в условиях риска осуществляется с учетом склонности или несклонности инвестора к риску, под которой понимается психофизические свойства или черты характера соответствующего индивидуума. Каждый инвестор выбирает такие рисковые решения, которые наибольшей степени соответствуют его ожиданиям будущего развития событий и его рисковым предпочтениям. Одни и те же рисковые решения могут быть предпочтительными для одного инвестора и совершенно неприемлемыми для другого.

Сопоставляя методы принятия инвестиционных решений в условиях риска и в условиях определенности, можно отметить достоинства и недостатки каждого из них.

Использование методов обоснования инвестиционных проектов в условиях определенности исходной информации позволяет производить расчеты при условии, что период полезного использования достаточно длительный, например, для проектов инвестиций в недвижимость этот период может составлять несколько десятков лет. Получаемые при этом результаты не зависят от оценок, мнений и ожиданий инвестора, его склонности или несклонности к риску. Преимуществами подобных методов являются так же их простота и возможность всегда получить искомый результат по заданной исходной информации.

Однако поскольку даже лучшие методы прогнозирования не позволяют точно и однозначно определить параметры денежного потока и последствия реализации инвестиционных проектов, то инвестор, анализируя решения о долгосрочном инвестировании, должен учитывать разные варианты последствия его реализации, т. е. он оказывается в условиях неопределенности и риска.

Риск, связанный с отклонением фактических будущих результатов инвестирования от планируемых, лишь косвенно может быть учтен в процессе применения методов оценки инвестиций в условиях определенности. Что также является существенным их недостатком.

Методы обоснования долгосрочных инвестиций в условиях риска предусматривают неоднозначность будущих полезных результатов инвестирования, в чем их несомненное преимущество. Но при увеличении периода полезного использования инвестиционного проекта существенно возрастает объем субъективной информации, ожидания будущей конъюнктуры рынка, формируемые распределения полезных результатов, субъективные вероятности наступления тех или иных сценариев будущего развития экономики или иных событий, что резко снижает качество принимаемых решений в этом случае. К определенным проблемам методов обоснования инвестиций в условиях риска можно отнести трудности формирования исходной информации, относительно небольшие плановые периоды инвестора, существенную роль субъективных параметров и в целом субъективный характер получаемого решения, необходимость использования специальных методов управления рисками, позволяющих или защищаться от нежелательных событий или использовать благоприятные возможности рыночной конъюнктуры.

Выбирая методы обоснования инвестиций в реальный сектор экономики, инвестор должен иметь в виду как их достоинства, так и недостатки, а также помнить о том, что каждый из них позволяет получить лишь приближенную оценку будущих полезных результатов рассматриваемых инвестиционных проектов.

В данном учебнике представлены методы оценки инвестиционных проектов в условиях определенности исходной информации и показаны возможности измерения риска подобных проектов и особенности обоснования решений по исполнению проектов в условиях риска в процессе комплексного технико-экономического обоснования. В нем представлены динамические методы обоснования отдельных инвестиционных проектов и программ инвестирования и кредитования. В учебнике также уделено внимание прямым и косвенным методам учета и оценки рисков проектов и приведены методы измерения и управления рисками на этапе обоснования инвестиционных проектов.

Автор: Воронцовский Алексей